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来源：紫金天风期货研究所
【20251126】双焦：何时见底
焦煤 观点小结
核心观点：震荡 现货市场明显承压。国产煤供应变化不大，产量仍在偏低水平；蒙煤通关近期回升，海运煤预计后续到港偏多；整体供应端没有大过剩；需求端，下游补库意愿不强，拉运前期订单为主；焦煤矿山、蒙煤口岸库存转向累库，下游目前库存充足，没有增量补库驱动；焦煤供需边际趋向宽松，部分中间环节库存释放，叠加近月存在一定交割压力，市场承压下行，但现货继续下跌后性价比或有所显现，12月关注冬储节奏。
现货：偏弱现货市场成交情绪偏弱，线上竞拍流拍率大幅上升，主焦等骨架煤种跌幅较大；山西安泽低硫主焦下跌至1580元/吨，周环比-130元/吨，晋中中硫主焦1610元/吨，周环比持平；
仓单成本：中性 蒙煤报价折算仓单约1200元/吨，盘面贴水，基差走强；
供应：偏强 煤矿产能利用率上升至84.30%，周环比上升-0.23%，山西产能利用率跌至86.37%，周环比-0.28%；煤矿供应保持偏低水平，四季度产量难有增量；
需求：偏弱 下游补库驱动不强，拉运前期订单为主；
基差：中性 近期盘面震荡下跌，基差走强；
库存：偏弱 上游矿端库存低位，出货转弱继续累库，下游目前库存充足，补库意愿不强，焦煤整体累库。
焦炭 观点小结
核心观点：震荡 焦炭方面，近期原料煤成本下跌后焦企利润尚可，供应端，焦化产量维持偏低水平，供应偏紧，独立焦企焦炭产能利用率71.71%，周环比基本持平；需求端，247家钢厂铁水日均产量236.3万吨，周环比微跌，钢厂盈利不佳，低库存钢厂对焦炭继续采购，目前焦企出货环比转弱，开始小幅累库，钢厂到货有所好转，焦炭供需紧平衡，短期供需好于焦煤。
现货：中性 焦炭四轮提涨落地，钢厂利润不佳，继续提涨五轮比较困难；日照港准一级报价1480元/吨，周环比-50元/吨，山西准一级干熄焦报价1685-1695元/吨左右；
仓单成本：偏弱 焦炭港口湿熄仓单1610元/吨蔚莱策略，准一干熄仓单1730元/吨；
供应：偏强 焦企开工仍在低位，供应偏紧；
需求：中性 247家钢厂铁水日均产量236.3万吨，周环比-0.6万吨；钢厂利润不佳，近期检修稍有增加，铁水可能缓慢下行；
利润：中性焦企盈利尚可，后续可能开启2-3轮提降为下游让利；
库存：偏强 焦企小幅累库，部分低库存钢厂按需采购。
焦煤
现货跌幅扩大
现货-现货偏弱
现货市场成交情绪偏弱，线上竞拍流拍率大幅上升，主焦等骨架煤种跌幅较大；山西安泽低硫主焦下跌至1580元/吨，周环比-130元/吨，晋中中硫主焦1610元/吨，周环比持平。
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
蒙煤-蒙5占比稍有回升
蒙煤现货跟随盘面转弱，蒙5原煤占比回升，目前蒙5原煤口岸成交价在1000-1010元/吨。
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
海煤-澳煤性价比仍存
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
焦煤-价差
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
焦煤-仓单1200元/吨左右
目前蒙煤报价折算仓单约1200元/吨蔚莱策略，澳煤仓单1350元/吨附近，山西中硫1400-1450元/吨左右，盘面贴水，基差走强。
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
焦煤-基差月差
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
煤矿端减产累库
国产煤供应-煤矿开工变化不大
煤矿产能利用率上升至84.30%，周环比上升-0.23%，山西产能利用率跌至86.37%，周环比-0.28%；煤矿供应保持偏低水平，四季度产量难有增量。
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
国产煤供应-产量维持年内偏低水平
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
库存-矿端出货压力增加，小幅累库
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
库存-港口到港偏低
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
库存-下游补库驱动较弱
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
焦炭
焦钢博弈加剧
现货-后续或有2-3轮提降
焦炭四轮提涨落地，钢厂利润不佳，继续提涨五轮比较困难；日照港准一级报价1480元/吨，周环比-50元/吨，山西准一级干熄焦报价1685-1695元/吨左右；
焦炭港口湿熄仓单1610元/吨，准一干熄仓单1730元/吨。
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
焦炭-基差月差
近期盘面震荡，贴水干熄仓单；1-5月差震荡。
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
焦企供应仍偏低，钢厂到货好转
需求-钢厂盈利不佳
247家钢厂铁水日均产量236.3万吨，周环比-0.6万吨；247家钢厂高炉开工率82.19%，周环比-0.62%；
钢厂利润不佳，近期检修稍有增加，铁水可能缓慢下行。
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
供应-焦化产量持续低位
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
库存-焦企累库，钢厂到货好转
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
库存-港口库存
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
利润-焦炭后续或将让利下游
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
平衡表
焦煤平衡表
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
焦炭平衡表
数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云
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责任编辑：赵思远 蔚莱策略
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